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强股市:政策对冲加力+经济前低后高趋势+资本市场改革
春节后股票市场上涨明显。节后第一天之后,各类指数走出V型反转走势,其中上证指数从2月3日后上涨幅度为10.7%。在一季度经济面临增速快速下行的背景下,市场上涨,意味着估值的上涨是核心的推动力,估值的上涨源于三点:一是流动性宽裕,央行节后公开市场维持净投放状态,同时下调OMO利率10BP,无风险利率下行明显;二是疫情数据出现持续性的好转,湖北之外全国确诊人数整体上呈现快速下降趋势;三是资本市场改革不断推进,再融资政策出台有助于引入增量资金。
去年12月起,我们对市场一直维持乐观的判断。12月月报,我们独家提出《布局暖冬》,指出去年8月份之后全球的政策变化值得密切关注,美联储8、9、10月连续三个月降息,而美联储作为全球的水龙头,其政策变化将打开全球性的政策空间。中国同样从8月份开始逆周期政策加码,8月中旬国务院常务会议强调切实降低实际融资利率、9月份央行全面降准50BP,10月MLF利率下调,11月份央行降低OMO利率同时财政部下发1万亿的专项债额度,关注政策变化引发的经济变化,对股票市场的判断较为乐观;年度报告《曙光初现》,指出2020年为宏观经济的分水岭,在决战小康社会以及十三五收官之年,政策对经济增长目标有明确的要求,中国经济进入到高质量发展阶段,驱动力在于创新驱动以及改革开放,A股市场呈现明显的结构性行情,全年看好成长风格。2月月报《先抑后扬,布局成长》,指出新冠疫情短期影响经济增长预期以及风险偏好,后续重点关注逆周期对冲政策的出台,而随着逆周期政策不断发力,稳定经济预期,市场有望重新上扬,市场风格上积极布局成长。
弱经济,强股市。股市强弱并非和经济增长线性相关,在经济繁荣的时候,股票市场的驱动力在于业绩提升,例如2006、2007年的股票市场,是属于经济大繁荣阶段的强股市;而在经济低迷的阶段,股票市场也存在“强股市”,在这个阶段,市场上涨的核心驱动力在于估值提升,而估值提升源于政策积极变化引发的经济预期的改善,如1999年、2009年、2014年、2015年的股票市场,在经济受到明显的下行压力的背景下,总量政策不断加力同时改革政策不断推出,市场估值出现显著抬升。
强股市驱动力1:政策对冲政策加力。在疫情对于一季度经济有明显影响的背景下,逆周期对冲政策将会继续加力,在决战小康社会及十三五收官之年,经济增长有明确的底线目标,意味着后续货币、财政、产业政策仍将会不断出台,修复经济增长预期。后续货币关注降准、结构性降息、存款基准利率变化等,财政关注赤字率、地方政府专项债额度变化、政策性金融作用、特别国债等,产业层面关注汽车、5G、新能源汽车等政策应对。
强股市驱动力2:经济趋势前低后高,有利于中期股票市场演绎。疫情对于经济的影响总体呈现阶段性、短周期的特征,随着疫情冲击的减弱,经济将回复到正常状态,一季度形成低点之后,后续经济增长肯定会起来,一方面源于经济惯性的修复,另一方面源于政策加力,2020年经济将呈现“前低后高”的走势,这种走势一方面意味着企业盈利是前低后高的,另一方面意味着市场的风险偏好逐渐回升。
强股市驱动力3:资本市场改革开放加力。2020年是资本市场改革和开放大年,2019年9月份中国证监会公布了深化资本市场改革的12条重点任务,包括科创板试验田、新三板改革、创业板注册制、退市制度改革、上市公司质量、重组和再融资制度改革等,2020年将是这些政策细化落实之年,随着证券法的落地实施,后续资本市场改革仍有不少的看点。资本市场的对外开放也将在2020年加速,证监会宣布,自2020年4月1日起,在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制;自2020年12月1日起,在全国范围内取消证券公司外资股比限制;自2020年1月1日起,取消期货公司外资股比限制,2020年资本市场的开放将不断推进。
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